betway必威:全年高增长确定性加强,整合效果渐

来源:http://www.yeonsanspa.com 作者:必威财经 人气:119 发布时间:2019-05-15
摘要:   18Q2实现收入27.44亿元(同比 24.01%),环比Q1略有下滑,预计主要是一季度备货因素所致。Q2毛利率49.33%环比Q1提升1.14pct,上半年整体毛利率48.72%。由于两票制影响18H1销售费用增至15.28亿元

    18Q2实现收入27.44亿元(同比 24.01%),环比Q1略有下滑,预计主要是一季度备货因素所致。Q2毛利率49.33%环比Q1提升1.14pct,上半年整体毛利率48.72%。由于两票制影响18H1销售费用增至15.28亿元,Q2销售费用率达25.28%,环比Q1略有下降;管理费用率随着公司整合工作的推进,目前已稳定于10%以下;财务费用率则由于公司现金流表现出色、汇兑损益的影响有所下降,18H1仅为1.53%。上半年整体费用率为35.86%,Q2净利率11.54%,表现良好。

    经营持续改善,核心子公司业绩提升明显。

    盈利预测和投资评级:继续看好公司作为国药化药平台潜力,维持买入评级:我们预测公司2017年净利为8.2亿元,目前市值180亿,对应PE为21X,不考虑提价,后续复合增速17%。公司作为国药集团的化学制药平台,未来有望通过工商联动制剂实现突破发展,维持买入评级。风险提示:原料药提价不及预期;环保检查停产力度超预期;一致性评价不及预期;公司未来业绩的不确定性。

betway必威,    国药旗下化药平台整合仍然值得期待

    2017H1,现代制药母公司上半年实现收入3.2亿元,同比增长20%;国药容生上半年实现净利润4200万,同比增长30%以上,显示新管理层上任后销售工作稳步恢复,业绩加快增长;现代海门和国药中联分别亏损2658、1141万元(去年同期分别亏损4293、1928万元),随着海门销售收入继续增加,中联产能恢复,预计下半年两家子公司继续减亏,全年有较大概率实现扭亏。

    一致性评价受益标的。公司目前一致性评价品种60个,进度处于同类企业前列,部分品种已启动生物利用度一致性评价。包括硝苯地平控释片等重磅品种有望陆续通过,公司依托国控销售平台,工商联动优势将加速通过一致性评价品种放量。

    17H2由于减产、原材料涨价等影响导致威奇达以及旗下中抗制药业绩不及预期,进入18年后威奇达产能逐步恢复,而主要产品6-APA、7-ACA等价格维持在近期高点,对公司产品售价形成支撑,18H1国药威奇达、威奇达中抗分别实现净利润1.23亿元( 48.68%)、0.61亿元( 25.52%),实现扣非后归母净利润1.02亿元、0.61亿元,完成全年业绩承诺的51.18%、50.11%,在下半年正常经营的前提之下将有望完成业绩承诺。另外,国药致君实现净利润1.25亿元,同比增长6.94%,业绩承诺完成率为50.28%;而国药一心受到“限辅”政策影响利润端相较去年同期下滑1000万元左右。整体来看,18H1新并入子公司(已披露利润)按持股比例计算贡献净利润约为2.45亿元,同比增长16.84%。

    公司多个重要品种正在进行一致性评价,进展顺利。核心品种硝苯地平控释片有望凭借价格优势替代原研药市场;头孢呋辛等临床常用品种(详见后文)目前生产企业众多,一致性评价将带来竞争格局的重构,公司依靠上海医工院的技术支持,在仿制药一致性评价工作中有望占得先机,贡献巨大业绩弹性。

    整合协同效应,效率提升。公司成立全资子公司管理委员会,加强内部管理协同,内部产品结构优化,上半年大品种销售占比60%以上,已经形成“抗感染、抗肿瘤、心脑血管、麻醉精神类、代谢及内分泌”五大产品系列。上半年公司整体毛利率38.51%,同比提升2.34个pp,净利润率11.46%,同比提升0.78个pp。

    投资要点:

    2017H1,公司实现营业收入45.80亿元,同比下降0.05%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长23.27%,业绩增长符合预期。受威奇达上半年发货减少影响,营收和去年同期基本持平;产品结构调整,高毛利率品种占比增加保证了净利润的高增长。

    期待原料药提价带来长期增量。威奇达核心品种6-APA和7-ACA处于提价周期,未来环保政策趋向严格,供给端产能有望进一步收缩。公司目前拥有6-APA产能7600吨,每提价10元/kg,预计年化增厚业绩约5000万。

    在公司原有主要的6家子公司中,天伟生物上半年营收同比略有增长,净利润1.07亿元与去年同期基本持平;现代哈森和现代川抗经营延续良好势头,18H1同比增速分别达28.87%、65.27%;国药容生净利润则有所下滑。另一方面,海门基地和国药中联的扭亏预计也将于本年度完成,其中海门上半年亏损490.14万元,中联也大幅减亏至-678.71万元,在天江药业对中联增资之后公司的持股比例降至47.85%,不再纳入合并报表,预计增资后的中联经营也将迅速恢复。整体来看,18H1原有6家子公司按持股比例计算贡献净利润约为1.05亿元,同比增长30.94%。

    风险提示:业务整合不达预期;招标降价风险。

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